Insiders bör inte köpa under rapportdag
Det är vanligt att insiders köper direkt efter en dålig kvartalsrapport eller en negativ nyhet. Det är inte insiderinformation när den blivit offentlig, men jag tycker inte att de bör köpa så tidigt.
Insiders handel på rapportdagen
De man i dagligt tal ofta kallar för insiders (ledning, styrelse etc) är egentligen insynspersoner som ibland har tillgång till insiderinformation. Även andra personer kan ha insiderinformation, men här syftar jag främst på insynspersonerna.
När ett bolag släpper en skräckrapport eller en kraftigt negativ nyhet och aktien störtdyker är det inte ovanligt att tex VD eller någon i styrelsen köper aktier.
Beroende på hur aktien har handlats under dagen kan man ibland lista ut ganska exakt när aktierna har köpts. De måste nämligen insynsrapportera det till Finansinspektionen där de anger hur många de köpt och till vilken kurs.
Det händer att det sker väldigt tidigt i handel. Jag vet att många tycker att det är bra att de visar sitt stöd för bolaget, men jag jag tycker inte att det är särskilt snyggt.
Jag ska förklara varför…
👇
Insynspersoner har insiderinformation
Till insynspersoner hör till exempel bolagets ledning (tex VD och CFO) och bolagets styrelser. På grund av sitt arbete har de tillgång till insiderinformation som i vissa fall kan ha en stor inverkan på aktiekursen. Ibland positiv och ibland negativ.
Insiderinformation är:
Information av specifik natur som inte har offentliggjorts /…/ och som, om den offentliggjordes, sannolikt skulle ha en väsentlig inverkan på priset på dessa finansiella instrument eller på priset på relaterade finansiella derivatinstrument.
Ingen får handla när de har tillgång till insiderinformation och det gäller även ledningen och andra insynspersoner. Exakt vad som räknas som insiderinformation är en gråskala och det är en av anledningarna till att insynspersoner alltid har handelsförbud 30 dagar före en kvartalsrapport. Då slipper bolaget och marknaden fundera över vad som gäller i varje enskilt fall.
Man bör notera att insynspersoner inte har frikort att handla under andra perioder om de har tillgång till insiderinformation.
[Jag har tidigare skrivit at jag tycker det är idiotiskt med en sådan regel och att den snarare borde gälla från avslutat kvartal. Läs mer om det och ledningens handel i länken längre ner.]
Handel är OK direkt efter offentliggörandet?
Om vi tittar på definitionen ovan i kursivt är insiderinformation definitionsmässigt något som inte har offentliggjorts. Därmed upphör det att vara insiderinformation direkt när informationen publicerats.
Därmed bör det väl vara ok för en insider att handla sekunden efter pressmeddelandet skickats ut? Då agerar de ju inte på insiderinformation?
Här bör man till att börja med påminna sig om att insiderinformation som sagt ofta är en gråskala. Istället för att fastna på de svart-vita bedömningarna om vad som är lagligt/olagligt kan vi se det i ett större perspektiv.
Insynspersoner har alltid ett informationsövertag
Insynspersoner (ledning, styrelse osv) kommer alltid känna till mer om bolaget än resten av aktiemarknaden. Därmed har de alltid ett informationsövertag även om det inte är insiderinformation.
Det är så klart positivt när ledningen äger aktier i bolaget. Eftersom de känner till mer än de flesta andra på aktiemarknaden brukar det ses som ett gott tecken när de köper fler aktier.
Däremot brukar det inte vara så positivt när de handlar på insiderinformation. Det är olagligt, men på grund av den där gråskalan är det väldigt många “tveksamma” situationer som inte leder till åtal. Åklagaren måste ju dels kunna bevisa det och dels ska det kunna ställas “utom allt rimligt tvivel” att vederbörande handlat på insiderinformation.
Varför är det inte OK med insiderhandel?
Aktiemarknaden fungerar som bäst när alla har samma information och fattar sina investeringsbeslut med den som utgångspunkt. Den som har insiderinformation kan utnyttja den för att tjäna pengar.
Det kan vara genom att köpa innan en positiv nyhet/rapport eller sälja innan en positiv nyhet/rapport. Här skulle man även kunna räkna med att man vet att man inte ska sälja respektive köpa innan sådana händelser.
Men gör det något om de tjänar pengar?
Ja, för de där pengarna kommer från andra på marknaden som inte hade tillgång till informationen. Att handla på insiderinformation är alltså en sorts stöld, även om det inte alltid är helt självklart att identifiera något enskilt brottsoffer.
Dessutom fungerar marknaden sämre när marknaden inte har samma information. Vill man imponera på andra kallar man det för “informationsassymmetri”. 😊
Men tiden har också betydelse!
Så det är alltså inte OK att tjäna pengar på insiderinformation eftersom det drabbar andra och förstör marknadens funktion.
Samtidigt finns det en tidsaspekt som är av stor betydelse. Jag tror att även de mest hårdföra akademiska förespråkarna av den “effektiva marknadshypotesen” inser att det tar tid för marknaden att ta till sig ny information.
Kvartalsrapporter
När en kvartalsrapport släpps har de snabbaste koll på hur några av de viktigaste siffrorna i kvartalet blev efter en minut, men det är fortfarande stor osäkerhet hur man bör tolka rapporten. I praktiken kan det ta ganska lång tid innan marknaden helt och hållet har hunnit ta till sig innehållet i rapporten.
Många tror att kvartalet är det viktigaste, men det är egentligen främst på grund av att det utgör en utgångspunkt när marknaden bildar sig en uppfattning om framtiden. I praktiken är det tex vanligt att telefonkonferensen ger viktiga pusselbitar som påverkar aktien.
Analytiker kommunicerar sitt intryck till mäklare och kunder (förvaltare) under dagen, men får inte säga vilka förändringar som ska göras av estimat och riktkurs förrän aktieanalysen publicerats. Däremot kan man indikera att estimaten nog ska ner 5-10% och att aktien bör falla ungefär lika mycket.
Men egentligen är det först när analyserna har släppts, ofta dagen efter rapporten, som marknaden verkligen har hunnit bilda sig en uppfattning om hur man bör se på aktien med anledning av rapporten. Sedan kan det ta tid innan marknadens aktörer positionerat sig (köp/sålt aktier) efter rapporten.
Kraftigt negativa nyheter
När bolag släpper information som gör att aktien störtdyker händer det att insiders är snabba på att köpa. Det kan vara bakslag för läkemedelsutvecklande bolag, vinstvarningar, en viktig kund som säger upp ett avtal eller liknande.
Även efter offentliggörandet finns det nästan alltid ytterligare information som ha stor betydelse för vad som ska hända med bolaget och aktien framöver. Om inte annat vet så klart ledning och styrelse betydligt mer om hur de ser på saken, hur de förmodligen kommer agera och vilka konsekvenser det har för finansiering och likande aspekter.
Efter det första pressmeddelandet kan man anse att det inte längre är insiderinformation, men egentligen framkommer ofta ytterligare väsentlig information i en telefonkonferens, efter intervjuer i media etc. Och marknaden kan ofta ha stor nytta av att höra hur analytiker ser på saken.
Den initiala förvirringen är alltså stor och aktien brukar vara volatil, men efter ett tag hittar aktien en ny nivå. Den där tidsaspekten är viktig om man ska veta om man ska köpa eller sälja aktier.
Insiders handlar lagligt på insiderinformation…
Både när det gäller kvartalsrapporter och negativa nyheter kan det ta någonstans från någon timme till dagen efter innan marknaden hunnit ta till sig av informationen. Dessutom kan det för stora fonder i mindre bolag ta ganska lång tid innan de köpt/sålt aktier.
En VD, CFO, styrelseledamot eller liknande har kanske haft en vecka på sig att läsa rapporten och har betydligt mer väsentlig information vid negativa händelser. Dessutom har de alltså redan utöver det bättre koll än resten av marknaden.
De har alltså väldigt gott om tid att fatta investeringsbeslut och kan alltså omedelbart köpa (eller sälja) aktier direkt när informationen blivit offentlig.
De kan alltså utnyttja att de haft insiderinformation även efter den upphört att vara det. I juridisk mening är det OK, men i moralisk mening anser jag att det är väldigt liten skillnad mot att köpa när de har insiderinformation.
I båda fallen fattas investeringsbeslut innan resten av marknaden haft möjlighet att göra det. Det tjänar de pengar på och de pengarna kommer alltså från andra på marknaden som inte haft samma förutsättningar att fatta sina investeringsbeslut.
När många andra ser positivt på att insynspersoner köper när aktier faller i sådana här fall är jag inte alls lika imponerad över personens agerande.
Så hur borde de göra då?
På de finansiella marknaderna är det vanligt med intressekonflikter. I det här fallet är det mellan att tjäna pengar själv eller låta andra få samma chans som en själv att ta till sig av informationen. Lagar och regler sätter en nivå, men jag anser att det är viktigt att ha en betydligt högre etisk nivå.
Förtroende är väldigt centralt på finansmarknaden. Både för individen och för organisationer som bolag, banker, analyshus med mera.
De som jobbar i närheten av aktieanalytiker och är “anmälningsskyldiga” får till exempel inte handla “förrän mottagarna av investeringsanalyserna haft en rimlig möjlighet att reagera på informationen”. Även om de personerna inte känner till innehåller i analysen på förhand och kanske inte ens känner till att en analys ska släppas får de alltså inte handla i aktien direkt när analysen släppts.
Exakt vad det där med “ha möjlighet att reagera på informationen” kan olika aktörer tolka på olika sätt.
Jag tycker att det är bra att ha god marginal och därför handelsförbud publiceringsdagen och den följande handelsdagen när det gäller rapportkommentarer och liknande. Skulle jag skriva om ett bolag här och publicera det på söndagen får jag alltså som tidigast handla i det på tisdagen. Du som läsare ska kunna agera på informationen innan jag kan göra det. När det gäller aktieanalyser är det däremot alltid handelsförbud i den aktuella aktien för att undvika intressekonflikter.
Hade jag varit ansvarig för de här frågorna på ett bolag hade jag satt upp liknande interna regler för insynspersonernas handel. Möjligen att det skulle räcka med handelsförbud på rapportdagen, men varför inte ta en dag till…
De anställda och styrelseledamöterna har trots allt lön för att utföra sitt jobb. Ur bolagets perspektiv kan det inte vara prioriterat att de ska tjäna pengar på aktiehandel som visserligen är laglig, men som kan vara etiskt tveksam.
Jag kommer ta upp mer om aktier, investeringar och liknande aspekter framöver. Om du inte redan prenumererar är det bara att fylla i mailadressen här nere så får du de kommande veckobreven.
👇
Och jag är väldigt tacksam om du delar den här artikeln. Ju fler som läser desto roligare är det att skriva!
Läs det här som också handlar om ledningens handel i samband med rapporter
👇
Veckans pusselbitar
Tanken med de här små pusselbitarna är att de tillsammans kommer bygga ett stort och fint pussel. Men jag kommer inte inkludera några hörn- eller kantbitar. Det här pusslet kommer nämligen aldrig bli klart.
1. Finanscitat
Den här veckans finanscitat kommer från Diane Abbott:
“Outsiders often have an insight that an insider doesn't quite have.”
Det är viktigt att komma ihåg att insiders/insynspersoner så klart har ett kunskapsövertag när det gäller detaljer om bolaget och hur det ska gå under den närmaste tiden. Däremot har ofta exempelvis aktieanalytiker bättre på att värdera aktier, de har en större förståelse för hur investerarna tänker och de har också större anledning än bolaget att följa konkurrenter etc. Det gör att man inte ska tro att ledningen alltid vet bäst. Särskilt när det gäller aktiehandel.
2. Film
Jag har publicerat en hel del kortfilmer på sistone och det kommer bli såväl korta som långa filmer närmaste tiden.
Den här filmen tar upp lite om dynamiken med vad som styr aktier på lång och på kort sikt. När bolag släpper viktiga nyheter är det initialt en kamp mellan köpare och säljare, men ju längre tiden går desto mer välgrundade blir investeringsbesluten som de olika aktörerna fattar. På så sätt anpassas aktiekursen mer till vad marknaden anser att bolaget är värt.
👇
3. Tweet
Jag brukar inte lägga ut länkar till de här veckobreven på Twitter så ofta. Folk som bara vill hänga på Twitter skulle tröttna på det. Men det här handlade faktiskt om bakgrunden till just den här veckans ämne och att jag trots att det här är nummer 78 i ordningen inte har den minsta brist på saker att skriva om. Exakt vad som inspirerade veckans ämne behåller jag för mig själv. Det brukar vara lugnast så…
👇
https://x.com/MurgataER/status/1816829431547056316
För övrigt…
…går rapportperioden in i ett betydligt lugnare skede nu
Ska man generalisera (lite väl grovt) släpper de bästa bolagen Q2-rapporterna tidigt och den här första halvleken håller på ungefär fram tills nu. Därmed kan ledningar och styrelse stämpla ut på allvar och gå på semester på riktigt. Som väntat är vi ute ur de stökiga kvartalen efter covid med diverse störningar med komponentbrist, fraktkostnader, leveransproblem osv. Just nu verkar inte marknaden särskilt oroad över varken inflation, räntor eller konjunktur. Presidentvalet som jag nämnde har dominerat även den här veckan efter att Biden drog tillbaka sin kandidatur i söndags.
Nu blir det lite lugnare på rapportfronten ett tag och det värsta stöket kring presidentvalet är nog över för den här gången. Frågan är vad som ska driva aktierna närmaste veckorna. Och i vilken riktning…
…fortsätter utmaningarna för småbolagsfinansiering
Som jag påtalat tidigare är det en ovanlig kombination med stark börs och svag finansieringsmarknad. Jag noterade någon konkurs den här veckan, något bolag som ska avnoteras, bolag som kommer få väldigt svårt att få in tillräckligt med kapital i en emission och så vidare. När börsen går bra brukar riskaptiten vara hög och finansieringsviljan god. Men det blir alltmer uppenbart att nollränteperioden och det goda noteringsklimatet under många år gjort att börsen just nu har en hel del bolag som inte kommer klara sig när investerarna blir allt mer kräsna. Det kommer bli tufft för många bolag och jag skulle tro att det kommer fortsätta åtminstone resten av året.
Med vänlig hälsning
Björn Olander
Murgata Equity Research
Mer om mig: About-sidan
Murgata på andra ställen: Länkar