Rapporttips: Skilj på historik och framtid
Aktiemarknaden är framåtblickande, men kvartalsrapporter tar främst upp det rapporterade kvartalet (=historia). Läs rapporter aktivt för att tvinga dig att blir mer framåtblickande än bolaget!
Kvartalsrapporter handlar mest om kvartalet
Precis som det låter som fokuserar kvartalsrapporter mest på hur kvartalet var.
De finansiella siffrorna rapporteras och ledningen förklarar, i varierande utsträckning, varför det blev som det blev. Det är bra om siffrorna bryts ned på olika regioner, affärsområden etc, men analytiker och investerare få vill även få en lite djupare förståelse för varför det blev som det blev, tex:
Asien var svagt på grund av utmaningar med X
Vi växte starkt i Nordamerika, främst drivet av stark efterfrågan på Y-produkter
Prishöjningarna av Z-produkterna i Italien och Spanien bidrar till de höjda marginalerna
Och så vidare…
Vad är lagom mycket information?
Särskilt analytiker vill typiskt sett ha väldigt mycket information. Det finns så klart en gräns för hur mycket information man kan ge utan att rapporterna blir helt oläsliga. Analytiker har en nivå av informationsbehov medan de allra flesta investerare och andra läsare av rapporterna kanske till och med skulle uppleva det som en nackdel om man är alltför detaljerad.
Bolagen kan också vara återhållsamt med information av konkurrensskäl. Bolaget utgår från att konkurrenterna läser rapporterna och därför vill de inte dela med sig av alltför många detaljer. Om en marknad är väldigt attraktiv kan det locka till sig konkurrenter, om ett bolag har problem med någon produkt kan utnyttjas i konkurrentens marknadsbearbetning, strategi kring priser kan hjälpa konkurrenterna i sitt erbjudande osv.
Det kan också vara så att man inte vill dela med sig av för mycket information till kunderna. Om man redovisar marginaler per affärsområde kan det leda till att kunder som köper produkter som har 70% bruttomarginal kräver prissänkningar om snittet för affärsområdet ligger på 50%.
Investerare är framåtblickande
Historiken kan förvisso säga mycket om ett bolag, men när man värderar bolag är det enbart framtida kassaflöden man tar i beaktande. Det är det förväntade nuvärdet av framtida kassaflöden som är viktigt.
Om bolaget gjorde 100 miljoner i vinst eller förlust för ett antal år sedan är helt enkelt ingenting som ska påverka värderingen. Och faktum är att inte heller det senaste kvartalet har så stor inverkan i själva beräkningen, förutom nettokassan.
Däremot är rapporterna viktiga av andra anledningar!
Vad säger rapporten om framtiden?
Ibland kan bolaget explicit ge information om den närmaste framtiden. Det kan till exempel gälla en order som inte kom i kvartalet som rapporterades, men istället kommer i det följande kvartalet. Det är relevant information inför nästa kvartal.
Det kan också vara så att bolaget höjt priserna under det rapporterade kvartalet. Det kan man normalt förvänta sig påverkar även det kommande kvartalet. Har bolaget höjt priserna med 10% bör tillväxten vara 10% om bolaget sålt lika många produkter som förra året.
Så även om det inte står explicit vad bolaget ska rapportera är sådana pusselbitar viktiga i analysarbetet. Tillfälliga problem som ser ut att lösa sig närmaste kvartalen, bestående förändringar, utmaningar i olika avseenden etc är faktorer som kan påverka bolagets framtid. Därmed är de viktiga för värdering och aktie.
Analysarbetet bör vara strukturerat
Med analysarbete menar jag här allt från en professionell analytiker som lägger estimat och skriver utförliga aktieanalyser till den som är privatinvesterare och funderar över aktien utan att varken skriva eller räkna.
Historik i rapporter kan vara fakta, men man bör vara källkritisk till det som står. Stämmer verkligen det bolaget påstår? Och verkar det finnas något som bolaget inte säger trots att det borde vara naturligt att kommentera kring det. Och vad berodde det på?
Bolagets syn på framtiden bör man vara ännu mer källkritisk till. Har bolaget verkligen koll på hur det ska bli? Eller är det mer förhoppningar? Ljuger ledningen medvetet? Hur har det varit tidigare? Har finns hela skalan med ledningar som ljuger medvetet till sådana som inte har koll.
Din syn på framtiden behöver inte överensstämma med den som bolaget kommunicerar. Tvärtemot vad många tror vill analytiker gärna bilda sig en egen uppfattning och helst inte tycka som alla andra, även om det då blir extra viktigt att ha rätt.
Ett konkret exempel: Getinges Q2-rapport
Getinge är ett stort och välskött bolag med en väl fungerande kommunikation till marknaden. Det är även lite lagom mycket “stök och bök” och “if’s and but’s”, så jag tar det som ett illustrativt exempel.
Här är VD-ordet från Getinges Q2-rapport i fetstil. Mina kommentarer i kursivt.
Länk till rapporten om du vill hänga med i pdf:en.
Organiskt ökade Getinges omsättning med 1,3 procent i kvartalet, tack vare positiv utveckling i Surgical Workflows, medan orderingången minskade med 4,5 procent. Inom Acute Care Therapies utvecklades merparten av verksamheten positivt, men utmaningar inom kvalitet och komponentbrist i produktområdena Cardiac Assist och Cardiopulmonary påverkade justerad EBITA med cirka -400 Mkr, vilket vi informerade om i juni. Detta har högsta prioritet och vi börjar se positiva effekter av det hårda arbetet.
Bakåtblickande. Allt det här är förklaringar till att det gick som det gick. Här bör man ta till sig det och fundera på hur det kommer utvecklas framöver. Bolaget ger mer information under respektive affärsområde och kanske även i telefonkonferensen.
I mitten av juli fick vi tillbaka CE-certifikatet för vår aortaballongpump. Vi har även fått ett förlängt undantag i Tyskland som möjliggör fortsatta leveranser av våra unika HLS/PLS-set för ECMO-behandling utan CE-märkning och från mitten av det tredje kvartalet kommer vi stegvis öka våra leveranser av intraaortiska ballongkatetrar – en av de produkter som har haft märkbart negativ inverkan på omsättning och resultat.
Framåtblickande. Q2 sträcker sig ju fram till juni, så “mitten av juli” syns alltså inte i de rapporterade siffrorna. Och “mitten av tredjekvartalet” är ungefär mitten av augusti, så det kommer få en viss effekt i Q3, men troligen betydligt mer i Q4. Så fundera över hur stor inverkan det här har haft under senare tid och vilken betydelse det kommer att ha under de närmaste kvartalen. Bolaget ger mer information på andra ställen. Värt att gräva i!
Surgical Workflows försäljning var god medan orderingången var något lägre efter en längre tid med stark utveckling. Life Science växer inom erbjudandet riktat till traditionell läkemedelsproduktion, men den fortsatt dämpade efterfrågan i biofarmasegmentet påverkade försäljning och justerad EBITA-marginal negativt.
Bakåtblickande. Förklarar vad som hände i kvartalet. Här bör man tvinga sig själv till att spola fram bandet längre än bolaget gör. Surgical Workflows har gått starkt, men försvagades. Beror det på ett tillfälligt hack i kurvan och kanske till och med att det kompenseras av ett extra starkt Q3 eftersom kundernas ordrar fördröjts? Eller är det här början på en avmattning och Q3 därför kan förväntas bli svagt? Viktig att ta reda på om Q3 kan förväntas bli ett extra starkt eller extra svagt kvartal i det här avseendet!
Koncernens omsättning, marginaler och kassaflöde påverkades negativt av utmaningarna inom Acute Care Therapies, ofördelaktig produktmix och inflationstrycket som slår särskilt mot Surgical Workflows och stora delar av Life Science.
Bakåtblickande. Många faktorer påverkade omsättning, marginaler och kassaflöde negativt. Tvinga dig själv att fundera över om faktorerna fortsätter att sänka bolagets lönsamhet under de närmaste kvartalen. Finns det andra faktorer som kompenserar? Prishöjningar? Lanseringar?
Vi intensifierar arbetet med att kostnadseffektivisera verksamheten, bland annat inom inköp där vi ser goda möjligheter till förbättringar.
Framåtblickande. Han skriver “intensifierar” och inte “intensifierade” arbetet, vilket indikerar att det inte påverkat Q2 så mycket, men förmodligen kommer få större betydelse framöver.
Notera dock att sportintresserade VD:ar tenderar att uttala sig som fotbollsspelare som i intervjuer efter matchen säger “vi gör en bra halvlek” istället för “vi gjorde en bra halvlek”. 😊
Insatserna för att skapa ökat värde för våra kunder fortsätter – som ett exempel visar en studie av implementeringen av Getinges planeringsverktyg, Torin OR Management, vid Klinikum Stuttgart, att nyttjandegraden av operationsrummen ökade med 6 %. Eftersom operationsavdelningen är den ekonomiska motorn i sjukhus får en sådan ökning stor positiv betydelse.
Framåtblickande. Det här är ett typiskt stycke som handlar mer om förhoppningar om framtiden och speglar hur bolaget kommunicerar med kunder. Det säger inte så mycket om det rapporterade kvartalet (Q2) och det ger inte så mycket insikter om Q3. Däremot är det här en typisk pusselbit som, tillsammans med andra, skulle kunna ha betydelse för bolaget på ett par års sikt. Det är därför väldigt relevant att ha en uppfattning om det om man följer bolaget.
I kvartalet tecknade vi ett avtal om att förvärva High Purity New England som har en stark position inom engångsprodukter för produktion av biofarmaceutiska läkemedel.
Efter kvartalets utgång erhöll vi FDA-godkännande av IVA-ventilatorn Servo-air® Lite.
Framåtblickande. Här bör man så klart bilda sig en uppfattning om vilken inverkan förvärvet respektive Servo-air Lite kan tänkas ha på försäljning, marginaler och vinst.
Jag ser fram emot kommande kvartal med fokus på att åtgärda de utmaningar vi har inom Acute Care Therapies, fortsatta produktivitetsförbättringar och att skapa mer nytta för våra kunder i deras arbete med att leverera mer och bättre vård till fler patienter.”
Framåtblickande. Upprepar att de inte är nöjda med ACT och att de försöker fixa det, effektivisera produktiviteten (säga upp folk?) och det där med nytta för patienter är främst visionärt och påverkar knappast kommande kvartal och år.
Läxa: Gå igenom ett par rapporter!
Gå igenom rapporterna för några av bolagen du är intresserad. Läs först igenom VD-ordet som vanligt.
Sedan kollar du vad i texten som är tillbakablickande och vad som är framåtblickande.
När det är tillbakablickande (=handlar om kvartalet som just rapporterats) kan du fundera på hur det kommer utvecklas framöver. Vad kommer VD skriva om det här i nästa kvartalsrapport? Hur kommer det vara om ett år? Tror du att saker och ting gått åt rätt eller fel håll?
I de fall du har frågor bör du fundera över om du kan räta ut frågetecknen till utropstecken.
Givetvis kan svaren på åtminstone en del av frågorna finnas på andra ställen i rapporten eller det kanske togs upp telefonkonferensen om de höll en sådan.
Man bör läsa rapporter aktivt och gärna även konspiratoriskt. Hur blev det, vad vet jag, vad säger de, kan man lita på det, vad verkar rimligt, hur tror jag att det kommer att bli? Läs mellan raderna! 🧐
Veckans pusselbitar
Tanken med de här små pusselbitarna är att de tillsammans kommer bygga ett stort och fint pussel. Men jag kommer inte inkludera några hörn- eller kantbitar. Det här pusslet kommer nämligen aldrig bli klart.
1. Finanscitat
Den här veckans finanscitat kommer från Peter Lynch:
“You get recessions, you have stock market declines. If you don't understand that's going to happen, then you're not ready, you won't do well in the markets."
Aktiemarknaden går upp ibland och ner ibland. I det längre perspektivet går marknaden upp. Det här är enkla fakta, men det är alltid svårt att veta när man befinner sig vid en topp eller botten. Oavsett om du försöker tajma marknaden eller alltid är fullinvesterad bör du ha det i åtanke.
2. Film
Jag har publicerat en hel del kortfilmer på sistone och det kommer bli såväl korta som långa filmer närmaste tiden.
Det här är en kortfilm som förklarar varför du INTE bör välja de kändaste fonderna.
👇
Och visst prenumererar du väl på kanalen - kolla in den här annars!
3. Tweet
Goldman Sach upphör med riktkurs och rekommendation för läkemedelsutvecklande bolag (“biotechblag”) i tidig fas. Eftersom jag anser att aktieanalyser måste ha åsikter om aktien innebär det att de enligt min definition lägger ned aktieanalysen av sådana bolag.
https://x.com/MurgataER/status/1701196111967301708?s=20
För övrigt…
…kan man fråga sig hur länge börsen kan röra sig sidledes
Det breda svenska indexet som inkluderar utdelningar, OMX Stockholm GI, har i skrivande stund stigit med 6.4%. Men då kan vi komma ihåg att årets första dagar inleddes med en rivstart, så index var på nuvarande nivå den 9 januari. Sedan dess har index varit både högre och lägre, men zoomar vi ut har vi snart nio månader med en i huvudsak sidledes rörelse. Som jag sagt tidigare ska det bli spännande att se vart börsen tar vägen när vi väl lämnar konsolideringen. Upp eller ned? 🤔
…verkar emissionsmarknaden må ganska bra
Min subtila bedömning är att riskaptiten hos investerare är högre nu än före sommaren. Det känns som emissionerna generellt går bättre än på länge och det finns en riskaptit bland både investerare och garanter. Det kan förändras snabbt, men än så länge har “höstterminen” börjat bra!
Med vänlig hälsning
Björn Olander
Murgata Equity Research
Mer om mig: About-sidan
Murgata på andra ställen: Länkar