Övertolka inte jämförelsetalen
Aktiemarknaden brukar gilla tillväxt och man jämför gärna med samma period föregående år. Hög tillväxt kan bero på hög försäljning nu, men det kan också bero på att det var usel för ett år sedan.
Tillväxt kan mätas på olika sätt
Som aktieägare brukar vi vilja att bolagen växer intäkterna och förbättrar lönsamheten och kassaflödet. Försäljningen (“intäkterna”, “nettoomsättningen” osv) är högst upp i resultaträkningen och förutom den totala försäljningen kan det vara relevant att bryta ned den på olika affärsområden, geografiska regioner, produkter med mera beroende på vad bolagen redovisar.
Man kan också titta på EBIT-tillväxten, tillväxten i vinst per aktie (“EPS-tillväxten”) med mera, men för att inte krångla till det i onödan håller vi oss till försäljningstillväxten i det här fallet.
Tittar man på försäljningen per år, tex i en årsredovisning, är det ganska självklart hur man räknar ut tillväxten jämfört med föregående år. Men är det en kvartalsrapport har vi flera alternativ
1. Tillväxt jämfört med föregående år
Om bolaget rapporterar Q3 räknar man ut tillväxten jämfört med föregående år. Om det brukar vara ett svagt kvartal, till exempel på grund av semestrar, blir det naturligt att jämföra kvartalet med samma period förra året.
2. Sekventiell tillväxt
Om det inte är så stora kvartalsvariationer kan det istället vara mer relevant att jämföra det här kvartalet med föregående kvartal. Om man börjar producera något eller om man säljer produkter som inte har så stora säsongsvariationer kan istället det den sekventiella utvecklingen vara intressantast.
3. Årstaktens tillväxt
Det är ofta bra att inte enbart titta på enskilda kvartal. Då är årstakten, dvs summan av de fyra senaste kvartalen, ett bra sätt att få en uppfattning om utvecklingen. Eftersom hela året är med i beräkningen är den inte så känslig för säsongsvariationer.
Då är det även naturligt att utvärdera tillväxten på det viset genom att beräkna tillväxten i årstakten jämför med hur den var förra året. Notera att årstakten i Q4 är samma sak som helåret.
En av aktiemarknadens mest korkade företeelser
När bolag släpper sina kvartalsrapporter utvärderar medier, investerare och analytiker hur det gick för bolaget i kvartalet. Tillväxt är en viktig faktor som beräknas genom formeln:
Tillväxt = (Försäljning i år)/(Försäljning förra året) - 1
Aktiemarknaden gillar så klart hög tillväxt, så en aspekt är lika enkel som självklar:
Det blir hög tillväxt om bolaget rapporterade hög försäljning i det här kvartalet.
Men det finns också ett annat sätt att få en hög tillväxt. Om försäljningen egentligen r ganska normal i det rapporterade kvartalet, men var ovanligt låg i jämförelsekvartalet blir tillväxttakten också hög:
Det blir hög tillväxt om bolaget rapporterade låg försäljning förra året.
Det är väldigt vanligt att förvaltare i media framhåller att “enkla jämförelsetal” är en bra anledning att äga en aktie inför rapporten. Förmodligen kommer nämligen den rapporterade tillväxten bli ganska hög och investerare gillar bolag som växer.
Men förra årets försäljning har ju varit känd i ett år och då är det väl ologiskt att någonting sådant ska påverka aktiekursen? Det borde väl verkligen vara inprisat?
Men faktum är att förvaltarna kan ha rätt i sina argument! Särskilt när det gäller mindre bolag som inte är så välanalyserade kan det låta imponerande att bolaget som brukar växa med 5% plötsligt växer med 15%, även om det snarare beror på att bolaget rapporterade ett riktigt skräckkvartal för ett år sedan.
Även när man tittar på årstakten som ju jämnar ut kvartalsvariationer blir ju positivt påverkad. Det är ju de fyra senaste kvartalen och när “skräckkvartalet” inte längre inkluderas i beräkningen och ersätts av det nya kvartalet får det en positiv effekt.
För den som vill hänga med i finanssnacket:
När bolaget har starka och svaga jämförelsetal brukar man säga att det är “tuffa comps” respektive “enkla comps”. 😊
Analytiker ska (egentligen) inte gå på det…
Analytiker ägnar en hel del tid att fundera över sina estimat. Historiken är vad den är och de gör sitt bästa för att fundera över vad man kan förvänta sig av framtiden och då har man så klart tagit hänsyn till historiken.
Samtidigt är det inte alltid så enkelt att veta om det svaga kvartalet för ett år sedan var ovanligt svagt eller om det är något som kommer upprepas även i år. Det kanske trots allt är så att det här kvartalet är säsongsmässigt svagt och att det liksom förra året kommer vara svagt även i år?
…med mediers rapportering kan påverka
Medier bevakar ett stort antal bolag och har ingen egen förväntansbild. De rapporterar pliktskyldigt hur mycket försäljningen växte eller för den delen hur mycket vinsten eller marginalerna förbättrats jämfört med föregående år.
Om det är imponerande tal kan det bidra till att aktien går upp.
Egentligen bör man ju sätta rapporten i relation till förväntansbilden från analytikerna (konsensus), men det är inte alla bolag som har analytiker och många endast ett fåtal.
Sammanfattande slutsatser
Fokusera på det rapporterade kvartalet, inte på förra årets kvartal.
Var medveten om att förra årets kvartal påverkar årets tillväxt.
Kom ihåg att det är idiotiskt att gamla siffror ska påverka aktien…
…men var medveten om att de ändå kan göra det ibland!
En bonus för dig som vill förstå varför inte ens de rapporterade siffrorna egentligen borde ha så stor inverkan på aktiereaktionen på rapportdagen:
Kvartalsestimat och aktiereaktioner
Jag kommer ta upp mer om aktier, investeringar och liknande aspekter framöver. Om du inte redan prenumererar är det bara att fylla i mailadressen här nere så får du de kommande veckobreven.
👇
Och jag är väldigt tacksam om du delar den här artikeln. Ju fler som läser desto roligare är det att skriva!
Veckans pusselbitar
Tanken med de här små pusselbitarna är att de tillsammans kommer bygga ett stort och fint pussel. Men jag kommer inte inkludera några hörn- eller kantbitar. Det här pusslet kommer nämligen aldrig bli klart.
1. Finanscitat
Den här veckans finanscitat kommer från Warren Buffett:
”If past history was all there was to the game, the richest people would be librarians.”
Det är viktigt att förstå bolagens historia inklusive det där kvartalet för ett år sedan. Om man inte förstår historiken är man nämligen förmodligen ganska dålig på att förutsäga framtiden. Men på aktiemarknaden får så att säga inte betalt för att kunna historiken om det inte är för att man använder den till att förstå framtiden bättre.
2. Film
Jag har publicerat en hel del kortfilmer på sistone och det kommer bli såväl korta som långa filmer närmaste tiden.
Det här korta klippet kommer från en 25 minuter lång film som handlar om fonder (kolla på hela här).
Har du tänkt på att man kan betrakta en fond som en färdig aktieportfölj?
👇
3. Tweet
Apropå det här med att bedöma tillväxt per produktnivå, så illustreras det utmärkt av veckans rapport från AstraZeneca där “$m” är försäljningen i miljoner dollar, “Act % chg” är den rapporterade tillväxten jämfört med Q3 förra året. I den valutajusterade tillväxten “CER % chg” räknar man bort valutaeffekterna (“Constant Exchange Rate”).
👇
https://x.com/MurgataER/status/1856241335293906956
För övrigt…
…står börsen och väger lite nu
Nu har vi till största delen lämnat såväl rapportsäsongen för Q3 och USA-valet bakom oss beträffande inverkan på aktiebörserna. Det som ligger på bordet är helt enkelt ganska inprisat. Under den senaste veckan har indexen i Sverige och USA backat med i storleksordningen ett par procent, men vi befinner oss inte långt ifrån toppnivåerna. Som jag skrivit tidigare är det nog dags att börja spekulera i om det kan bli ett tomterally även i år med en stark avslutning på börsåret. Egentligen är det betydligt viktigare hur räntor, inflation, konjunktur och diverse potentiella geopolitiska störningar kommer påverka börsen framöver. Bankernas strateger jobbar nog ovanligt hårt med att komma ut med sina uppfattningar om 2025. Det finns nog goda möjligheter att få rejält fel oavsett om man är positiv eller negativ. 😎
…kommer emissionerna fortsätta oavsett klimat
Av de cirka 200 bolagen i Hälsovårdssektorn ägnar jag mer tid åt de större och bättre bolagen, men jag tar även upp en hel del av de mindre bolagens rapporter på skärmarna. Väldigt många bolag bränner oerhört mycket pengar samtidigt som kassorna sinar. Det kommer bli en hel del emissioner under de närmaste kvartalen (grattis alla corpavdelningar!) och det kommer även bli en hel del konkurser. Många bolag kommer helt enkelt inte få förnyat förtroende från investerarna… 😬
Med vänlig hälsning
Björn Olander
Murgata Equity Research
Mer om mig: About-sidan
Murgata på andra ställen: Länkar