Aktieknep: Var naiv och fyrkantig ibland
Aktiemarknaden är komplex, men just därför är det bra att låta nyckeltal skilja på vad bolag levererar och hur aktiemarknaden värderar dem. Då och då bör alla investerare tänka i sådana banor.
Väldigt grundläggande om nyckeltal
Bolagen släpper kvartalsrapporter där de berättar hur det gått för dem och där hittar man bland annat resultaträkningen (tex försäljning och vinster på olika nivåer), balansräkning (tex hur mycket bolagen har i kassan och hur stora skulder de har) och kassaflödesanalysen (där man får en bild på hur mycket pengar som strömmat in och ut ur bolaget under kvartalet).
För att göra det väldigt enkelt håller vi oss till P/E-talet, för då behöver man bara titta i resultaträkningen.
P/E-talet är priset per aktie (=det aktien handlas till på börsen) dividerat med vinsten per aktie.
P/E-talet: “Vinsten…”
Vinsten i det här fallet är nettoresultatet som är längst ner i resultaträkningen (ibland “periodens resultat”). Multiplar är alltid på årsbasis, dvs de fyra senaste kvartalen.
Ibland skriver bolagen ut det i rapporten, men ofta måste man räkna ut det själv. En variant är att öppna de fyra senaste rapporterna och summera, men ofta slipper man det. Om bolagen rapporterar ackumulerat resultat (=totala resultatet hittills i år) och föregående helår kan man nämligen räkna ut det med bara den senaste rapporten.
Räkna ut årstakten så här:
Föregående års helårsresultat - ackumulerat resultat föregående år + ackumulerat resultat i år.
I Q3 2024 blir det alltså:
”Helåret 2023” - “9 månader 2023” + “9 månader 2024”
I Q2 blir motsvarande för 6 månader båda åren och i Q1 är det Q1 för båda åren.
Ibland rapporterar inte bolaget ackumulerat resultat och ibland anger de inte föregående års helårssiffror. Då är det tillåtet att svära, skicka ett vänligt mail till CFO och sedan hämtar man helt enkelt hem de fyra senaste rapporterna och summerar. 😊
Vinsten kan behöva justeras ytterligare, men vi skippar det här och nu.
P/E-talet: “…per aktie”
Irriterande nog är det inte alltid helt enkelt att veta hur många aktier man bör räkna med. Vi går inte in på det just nu, men antalet aktier kan variera på grund av emissioner och återköp, men också beroende på olika optionsprogram.
Bolagen kan uppge antalet aktier i slutet av perioden och som ett genomsnitt av perioden. Bolagen kan också ange antalet aktier vid full utspädning, tex som om alla optionsprogram redan hade lett till att optionerna omvandlats till aktier.
Det här skulle jag kunna skriva en hel separat artikel om, men just nu ska vi inte fördjupa oss så mycket i de detaljerna.
Räkna med antalet aktier i slutet av kvartalet och uppger bolaget både före och efter utspädning kan du ta antalet efter utspädning. Det är inte alltid rätt, men när du kollar hur det blir för “ditt” bolag kommer det förmodligen inte göra så stor skillnad.
För att räkna ut vinsten per aktie kan du helt enkelt ta det sammanlagda nettoresultatet (under föregående rubrik) och dividera med antalet aktier som du just kommit fram till.
Pris = P/E x Vinst per aktie
En del förkortat “vinst per aktie” till “VPS”, men säger man det till någon i branschen kommer de titta förundrat på dig och undra vad i hela friden du pratar om. Även när man pratar svenska säger man nämligen “EPS”, vilket är en förkortning för “earnings per share”. Man kan tycka att det är fånigt med engelska uttryck på svenska, men det underlättar inte för någon att använda sig av förkortningar som ingen använder.
Jag förkortar “vinst per aktie” till “EPS” och inget annat. Deal with it. 😉
Låt oss gå vidare med lite naiv formelexcercis:
P/E = Pris / EPS
Möblerar vi om blir det:
Pris = P/E x EPS
Det här är faktiskt mer användbart än man först tror… 🧐
Du vet helt säkert framtida aktiepris om du bara…
När man lägger prognoser för ett bolag räknar man fram vinsten och har antaganden för antalet aktier. Man prognosticerar alltså “EPS”.
Om man leker med tanken på att prognoserna är korrekta behöver man alltså enbart känna till P/E-talet för att räkna ut priset.
Om du “vet” vilket “EPS” som bolaget kommer rapportera om fem år och du “vet” vilket P/E-tal det kommer ha då, så “vet” du vilket pris aktien kommer ha om fem år.
Det här är ett typiskt exempel på “hur svårt kan det vara”. Lägger man vettiga prognoser kan man väl få rätt på EPS och P/E-talet kan väl inte variera så mycket?
I praktiken är det inte så enkelt att lägga träffsäkra prognoser och värderingsmultiplar varierar beroende på många olika faktorer.
P/E-talet påverkas av bolagets framtidsutsikter (tillväxt osv), av aktiemarknaden som helhet, av räntenivåer osv. Om liknande bolag är lågt värderade kommer förmodligen även det aktuella bolaget vara det.
Det är faktiskt inte särskilt enkelt, men det är ändå användbart att tänka så!
Vad ska få dina aktier att gå upp?
Ofta brukar värderingsmultiplar som P/E-tal och vinsttillväxt hänga ihop. Ett lönsamt, snabbväxande bolag bör ha högre värderingsmultiplar än ett bolag som har problem med tillväxt och lönsamhet.
Men aktiemarknaden är inte alltid så effektiv och även om den är det kommer den ganska ofta ha fel.
Det där bolaget som har genomgått en tuff period är förmodligen lågt värderat, men om du bedömer att resultaten kommer ta fart innan resten av marknaden förstått det kommer du förmodligen tjäna pengar om du köper och får rätt i dina antaganden.
Exempel 1: Vinster och värdering driver aktien
En aktie handlas till 100 kr och har 10 kr/aktie i vinst (EPS).
P/E-talet är alltså 100/10 = 10x.
Men du tror att EPS ska upp till 15 kr/aktie redan nästa år. Det motsvarar en vinsttillväxt på hela 50%. Om det är troligt att den starka utvecklingen kommer fortsätta vore det inte alls konstigt om aktien handlas till exempelvis P/E 20x.
Om du har rätt i dina antaganden kommer alltså aktien handlas till:
Pris = P/E x EPS = 20 x 15 = 300 kr/aktie
I så fall kommer aktien som du köpte för 100 kr tripplas på ett år!
Exempel 2: Vinsterna driver aktien
Aktien handlas till 300 kr och har 15 kr/aktie i vinst (EPS), dvs P/E-talet är 20x. Såldes samma utgångsläge som aktien i slutet av Exempel 1.
Bolaget har en välförtjänt hög värdering och den nivån antas vara oförändrad om ett år.
Vinsttillväxten mattas av något till 33%, så EPS blir 20 kr/aktie.
Då kan vi räkna ut priset:
Pris = P/E x EPS = 20 x 20 = 400 kr/aktie
Din aktie har alltså gått från 300 kr till 400 kr. Räknar vi procentuellt är det 33%, för hela uppgången drevs av vinsttillväxten. Värderingsmultipeln är ju oförändrad.
Exempel 3: Värderingen driver aktien
Bolaget har utvecklats som i Exempel 1, dvs EPS har gått från 10 kr/aktie till 15 kr/aktie. Däremot har inte värderingen hängt med, så P/E-talet är fortfarande 10x.
Med andra ord handlas aktien till:
Pris = P/E x EPS = 10 x 15 = 150 kr/aktie
Däremot får aktien kortsiktiga utmaningar och vinsten per aktie står still på 15 kr/aktie till nästa år, men du tycker ändå att P/E 20x vore mer rimligt eftersom tillväxtutsikterna på längre sikt är väldigt lovande.
Om du får rätt kommer aktien gå upp till:
Pris = P/E x EPS = 20 x 15 = 300 kr/aktie
Trots att vinsten stod still dubblades aktien pga att P/E-talet gick från 10x till 20x.
Ska man vara korrekt säger man att “värderingsmultipeln expanderade”.
Tänk även tvärtom ibland!
Marknaden är som sagt inte alltid så logisk och aktier rör sig hela tiden. Det innebär att aktier rör sig åt fel håll ibland. Det är ännu vanligare att aktier rör sig åt rätt håll, men alldeles för mycket eller alldeles för lite.
När det händer med dina bolag bör du försöka koppla loss känslorna och tänka så logiskt som möjligt. Det spelar nämligen ingen som helst roll vad du köpte aktierna för, vad de handlades till för en månad sedan osv.
Det viktiga är vad aktien handlas till nu och vad den kommer handlas till framöver.
Det kan vara användbart att vara väldigt fyrkantig när man ska koppla bort sina känslor. Även om man kanske inte alltid behöver sätta sig ned och räkna på det kan man tänka i termer av:
Pris = P/E x EPS
Om aktien gick ned med 20% efter den där rapporten eller den dåliga nyheten kan man strukturera sitt tänkande:
Hur kommer det se ut längre fram tex om ett år? Hur mycket lägre kommer vinsterna bli jämfört med vad man trodde innan? Påverkades tilltron till bolaget så mycket att värderingsmultiplarna (tex P/E-talet) bör sänkas?
Ofta hänger alltså EPS-utvecklingen och P/E ihop, så en sänkning av vinstförväntningarna med 10% kan mycket väl motivera ett fall på 20% på grund av att även värderingsmultipeln ska ned.
Men en bra gissning som brukar stämma ganska bra under rapportsäsonger är att aktien ska förändras ungefär lika mycket som estimaten.
Om en rapport kommer in sämre än konsensus, så estimaten (här: EPS) sänks med 10% brukar det vara en ganska bra gissning att aktien ska falla ungefär lika mycket.
Det implicita antagandet är i så fall att värderingen inte påverkas av rapporten.
Kort sammanfattning
Aktier rör sig på börsen och bolagen rapporterar sina resultat. Länken mellan de båda världarna är värdering och ett enkelt sätt att bilda sig en uppfattning är via värderingsmultiplar. En enkel och därför populär värderingsmultipel är P/E-talet.
Ett synsätt är att priset på en aktie kan delas in i två komponenter:
En som har med hur det går för bolaget (tex vinst per aktie) och en som har med bolagets värdering att göra (tex P/E-talet).
Därmed kan en aktie röra sig på grund av bolagets vinster, på grund av förändrad värdering eller av att både vinster och värderingen förändras.
Det är vanligt att såväl vinsttillväxt som värdering rör sig åt samma håll, vilket är fullt logiskt om man förstår värdering lite djupare. Högre vinster framöver bör nämligen leda till högre värdering nu.
Under rapportsäsonger är det vanligt att aktier rör sig ungefär lika mycket som estimatförändringarna. Notera att det inte nödvändigtvis är lika mycket som avvikelsen i rapporten jämfört med förväntningarna. Se filmen nedan!
Avslutande kommentar: Likande resonemang kan göras för multiplar som EV/EBIT, EV/EBITDA, EV/S och så vidare. Värderingsmultiplar säger inte allt om värderingen.
Jag kommer ta upp mer om aktier, investeringar och liknande aspekter framöver. Om du inte redan prenumererar är det bara att fylla i mailadressen här nere så får du de kommande veckobreven.
👇
Och jag är väldigt tacksam om du delar den här artikeln. Ju fler som läser desto roligare är det att skriva!
Veckans pusselbitar
Tanken med de här små pusselbitarna är att de tillsammans kommer bygga ett stort och fint pussel. Men jag kommer inte inkludera några hörn- eller kantbitar. Det här pusslet kommer nämligen aldrig bli klart.
1. Finanscitat
Den här veckans finanscitat kommer från Warren Buffett:
"Managers and investors alike must understand that accounting numbers are the beginning, not the end, of business valuation.”
Jag brukar undvika att citera Buffett eftersom många av citaten är uttjatade, men det här är relevant för dagens tema och dessutom inte så uttjatat.
Redovisning redovisar vad som har hänt. Värdering bör egentligen enbart ta hänsyn till framtiden. Däremot bör man så klart utgå från historiken och hur det är nu när man bedömer hur framtiden ska bli för bolaget.
Därmed är redovisning en bra början på värdering, men det är med en stark betoning på ordet “början”.
2. Film
Jag har publicerat en hel del kortfilmer på sistone och det kommer bli såväl korta som långa filmer närmaste tiden.
Det här med att aktier rör sig baserat på förändring av:
Värdering
Vinstförväntningar
är något som blir tydligt på rapportdagar. Det vanligaste är att det främst är förändrade vinstestimat som påverkar aktien.
Det är alltså inte, som många tror, avvikelsen i rapporten som bör avgöra hur aktien rör sig. Sedan är det förvisso vanligt att vinstestimaten förändras ungefär som avvikelserna från förväntningarna (konsensus), men när de inte gör det är det nästan alltid estimatförändringarna “som vinner”.
Det är för övrigt helt logiskt, men ändå är det väldigt många som inte förstår det. De tror att aktier “belönas” med uppgång om bolaget slår förväntningarna, men då har man faktiskt missat något viktigt. 🧐
👇
3. Tweet
Jag har twittrat om mer tänkvärda aspekter under veckan, men tycker att det här är en elegant illustration till något som råkar stämma väldigt bra med aktiemarknaden.
Det kan helt enkelt vara bra för avkastningen om man kan tillåta sig lite mer svängningar. Man kan kalla det för att man tar en högre risk.
Fast många som är intresserade av aktier har inget emot lite större spänning om man dessutom får en högre förväntad avkastning. 😉
https://x.com/MurgataER/status/1852320535885099040
För övrigt…
…avlöses rapportfokuset av det amerikanska valet
Rapportperioden börjar avklinga och även om rapporter kommer påverka enskilda bolag som rapporterar är nog det mesta kring rapporterna som kan tänkas påverka aktiemarknaden som helhet inprisat vid det här laget.
Det amerikanska valet kommer i fokus nu, men marknaden har nog hunnit fundera en hel del på hur olika utfall ska påverka börsen och enskilda bolag. Utgången är oviss, vilket gör att det förmodligen kommer bli en del rörelser i enskilda bolag. Min gissning är dock att det inte bör påverka index så mycket.
Det finns således en viss risk för att aktiekommentatorer (journalister och strateger) kommer ha svårt att piska upp någon dramatik. Om det blir någon dramatik blir det nog snarare på grund av någon okänd faktor snarare än att den ene eller den andre vann.
…blir nästa steg efter valet årets avslutande spurt
När väl krutröken från valet skingrats och utfallet är inprisat flyttas fokus igen. Troligen blir det de traditionella spekulationerna kring huruvida det blir ett tomterally eller ej även i år. Det är ju inte helt ovanligt att börsen spurtar mot slutet av året när man väl klarat sig från en krasch. Men först måste det amerikanska valet klaras av innan det blir dags att lyfta blicken ytterligare någon månad fram till årsskiftet. Marknaden är på det viset väldigt kortsiktig, men samtidigt är det nu man försöker prisa in förväntningarna för nästa år som för övrigt ofta brukar vara för höga.
Med vänlig hälsning
Björn Olander
Murgata Equity Research
Mer om mig: About-sidan
Murgata på andra ställen: Länkar